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西陇化工:业绩快速增长,成立并购基金将加速布局

发布时间:2014-08-22    研究机构:华泰证券

事件:公司披露中报,上半年净利润同比增长42.96%,扣非后33.07%,符合业绩预告预期。上半年实现销售收入10.60 亿元,归属净利润4138 万元,同比分别增长2.02 %、42.96 %(扣非增长33.07%),EPS 0.21 元,预告1-9 月业绩增长40-60%。

业绩保持快速增长,毛利率和费用率齐升: 1、受益于新大陆开始并表(预计并表近500 万)和产品结构优化,H1 业绩保持快速增长;2、整体毛利率同比提升近3 个pp,预计主要原因:一是收购的新大陆生物的产品毛利率较高(高达94.72%);二是公司加强化学试剂销售,化学试剂产品销售占比较去年同期上升,产品营销结构得到优化。3、销售费用率提升近1 个pp,管理费用率提升近1 个pp,主要原因是期间费用包括了新并购单位福建新大陆生物的期间费用所致(销售费用,研发投入和人工薪酬等)。

分季度看,后续有望逐季提升:2014 年Q2 公司实现收入同比变动-9.65%,环比增长12.16%;归属上市公司股东净利润同比增长43.70%,环比增长88.59%。Q2 单季净利润同比增速比Q1 单季(+41.6%) 同比增速持续提升,预计随着募投产能的逐渐释放,后面净利润同比增速仍将逐季保持上升态势。

分产品看,PCB 的产能尚未快速释放:超净高纯化学试剂收入3101 万元,同比增2.2%,毛利率33.41%,同比略降0.21 个pp;PCB 用化学试剂收入2.47 亿元,同比增4.66%,毛利率26.64%,同比提升近2.76 个pp,PCB 募投产能于4 月初正式投产,预计下半年产能释放更为明显;通用化学试剂收入2.45 亿元,同比增4.71%,毛利率15.43%,与去年基本持平;原料药及食品添加剂收入1939 万元,同比增38.93%,毛利率17.13%,与去年基本持平;化工原料业务收入4.92 亿元,同比下降5.79%,毛利率5.83%,同比提升近1 个pp。

公告成立并购基金,未来将加快产业布局:公告与嘉兴清石投资合伙企业(有限合伙)合作成立清石西陇投资基金,总投资10500 万元,公司作为有限合伙人(LP),以自有资金出资9990 万元人民币,占合伙企业出资总额比例为95.14%。嘉兴清石投资合伙企业(有限合伙)作为普通合伙人(GP),出资510 万元人民币,占合伙企业出资总额比例为4.86%。目的在于:1、利用杠杆,加速整合行业资源;2、储备项目池,培育成熟再并购,降低并购风险。

PCB 和超净高纯化学试剂下游市场空间广阔:公司处在化学试剂产业链中游,对下游议价能力强。PCB 用化学试剂(覆盖了印刷线路板制造流程中的全部使用环节)和超净高纯化学试剂(覆盖集成电路制造流程中的部分环节)毛利率分别在20%和30%以上,有较高弹性。目前产量瓶颈已经解除,产能释放有望在下半年提速:PCB 用化学试剂5 万吨/年、超净高纯化学试剂1 万吨/年募投项目于今年3 月28 日开始投产,未来打开增长空间。

踏上转型之路,多种方式齐发力,战略性进入诊断试剂行业:公司已经从五个方面进行积极转型和升级:1)经营模式方面,公司采取自制、分装、集成三种方式的复合型经营模式,向化学试剂的高端试剂生产商和集成供应商转型;2)并购了高端色谱试剂,公司学习ThermoFisher Scientific 与Sigma- Aldrich 的并购成长路径,并购湖北杜克获得高毛利的色谱试剂等,丰富了产品线,提高公司整体毛利率,公司战略规划预计未来仍存在继续并购的可能;3)提供试剂定制服务,针对下游客户的不同需求,公司推出个性化技术方案和产品,加深了与下游厂商的合作,增强了客户粘性; 4)预计未来将构建电商平台,参考Sigma,针对实验室及科研机构客户的采购习惯,预计未来公司将搭建电商平台,实现线上线下产品及信息互动,不仅可以发挥自身的物流优势,未来还可能建成开放式电商平台,构成试剂产业的生态圈,实现信息、物流和技术的整合。5)战略性并购进入体外诊断试剂产品,并购福建新大陆生物进入IVD 的蓝海,我们看好公司未来在该领域的持续拓展。

维持买入评级。公司是化学制剂生产销售的国内行业龙头,战略转型持续升级:PCB 募投项目投产已经逐渐优化化学制剂业务的结构,外延式发展战略加速布局诊断试剂等高毛利行业。暂不考虑电镀药水的并购影响,预计2014-2016 年EPS 0.41、0.57、0.76 元,PE 分别为39、28、21 倍,按15 年30-35 倍PE,目标价17-20 元,维持买入评级。

风险提示:外延扩张低预期。

申请时请注明股票名称