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西陇化工:内生增长与外延扩张并举,利润维持高增长

发布时间:2014-10-30    研究机构:广发证券

核心观点:

2014年1-9月经营业绩:净利润增速不断提高

西陇化工发布三季报。2014年1-9月公司实现营业收入15.92亿元,同比下降0.21%;归属上市公司股东净利润0.59亿元,同比增长54.58%;每股收益0.29元;综合毛利率16.78%,同比提高4.78个百分点。分季度看,2014年Q3公司实现营业收入5.31亿元,归属于上市公司股东净利润0.17亿元(同比增长91.93%),每股收益0.09元,综合毛利率提升至18.05%。 公司1-9月净利润大幅增长54.6%,Q3单季度净利润大幅增长91.9%,净利润增速不断提高。净利润增长主要来源于两个方面:(1)收购新大陆生物所带来的净利润的增长;(2)公司优化产品结构,产品综合毛利率得到提高。

2014年度经营预告:净利润增长幅度在50%-70%

公司预计2014年年度归属于上市公司股东的净利润为7300-8200万元,同比增长50%-70%。业绩增长主要来源于以下三个方面:(1)新大陆生物并表;(2)收购深圳化迅与湖南化迅,产品线延伸,盈利能力进一步增强;(3)新增产能陆续投产,公司产品结构改善,整体毛利率提升。

并购战略持续推进,转型高端试剂龙头

西陇化工于2012年、2013年、2014年分别并购了湖北杜克、新大陆生物、深圳化迅与湖南化迅。此外,公司通过设立股权投资基金,加快推进并购战略。

增发预案有效绑定各方利益,彰显管理团队发展信心

公司拟非公开发行股票3500万股,募集资金总额5.5亿元,发行价格15.75元,新发行股份的锁定期均为三年。 我们认为公司此次增发预案包含以下信息:(1)本次新股发行彰显实际控制人对公司的强大信心;(2)公司管理者参与增发有助于保持公司核心竞争力;(3)控股子公司股东、总经理张新学(深圳化迅与湖南化迅的总经理,持有深圳化迅与湖南化迅各30%的股权)参与增发,电镀药水业务扩张可期;(4)嘉兴品松参与增发,体外诊断试剂是公司重点发力业务,有限合伙人尹钦忠、郑建国各持有嘉兴品松35%股权、永和阳光9.08%股权;(5)发行后公司现金充裕,为后续兼并收购创造条件。

盈利预测与投资建议

在不考虑增发摊薄情况下,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.58元和0.78元。公司业绩确定性强,且考虑到公司战略清晰,募投项目从2014年起陆续投产,湖北杜克从2014年起贡献利润,新大陆生物、化迅公司财务并表,股权投资基金不断孵化项目,电商模式或将开启等多个因素,维持“买入”评级。

风险提示

1、并购重组低于预期;2、募投项目推迟;3、营销改革低于预期;4、产品、原料价格大幅波动。

申请时请注明股票名称