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西陇化工2014年报点评:业绩基本符合预期,营收结构优化

发布时间:2015-03-25    研究机构:华泰证券

投资要点:

事件:14年营收、净利润、扣非后净利润分别为21.98亿、0.78亿、0.70亿,同比增长-1.87%、59.50%、66.60%,EPS0.39元,基本符合预期。利润分配预案为每10股派发现金红利0.40元(含税)。

点评:

1)营收结构优化,净利润增长明显。公司净利润在营收同比下降1.87%的情况下,仍然大幅同比增加59.50%,主要原因是:1)低毛利的化工原料营收同比下降17.47%,占公司营业收入比由13年46%下降到14年38.69%;2)14年薪并表体外诊断试剂业务净利润约1200万;3)募投产能逐步投产,提高部分自产化学试剂的比例,有利单品毛利的提高,PCB用、通用化学试剂分别提高了2.41PP、2.83PP。预计上述三点原因对合并损益表影响将延续到15年。

2)销售费用和管理费用支出合理。公司的长远发展必须依靠强大的销售网络、优秀的管理团队和高质量的产品储备。销售费用比上年同期增长33.87%,主要系14年公司开设上海运营中心、大力开拓华东市场、及供应链整合增加了相应的人员的薪酬以及运输装卸费增加所致。管理费用比上年同期增长26.56%,主要系公司基于长远的战略规划在14年引入国药系等高端管理团队和用于高纯硫酸铜、色谱乙腈等高附加值产品的研发费用同比增加30.01%所致。

3)供应链整合和电商平台有序推进。公司引入国药系陈彪团队进行公司化学试剂供应链整合,从传统化学试剂生产销售商向化学试剂集成服务商转变。公司利用自身化学试剂品种优势和实验室化学试剂使用特点,积极打造化学试剂的电商平台,完成了平台的设计与搭建,同时开展了外围辅助系统的建设。

4)体外诊断试剂领域有望继续外延布局发展。新大陆实现产品差异化,主打TSGF,新产品总抗氧化检测试剂盒目前获得批文;成立西陇医学诊断中心,作为自身体外诊断试剂研发中心;设立清石西陇股权投资基金,已经成功运作永和阳光项目,预计在此基金范围内继续外延布局诊断试剂领域。

估值评级:不考虑新的并购和电商产生的利润,预计15-17年EPS为0.57元、0.81元、1.05元,对应PE为44倍、31倍、24倍,维持买入评级。

风险提示:供应链整合和电商平台推进低于预期。

申请时请注明股票名称