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西陇化工:结构优化提升业绩,全年快速增长可期

发布时间:2015-08-31    研究机构:华泰证券

事件:公司发布2015年半年报,实现营收、净利润、扣非后净利润分别为10.76亿、0.48亿、0.47亿,分别同比增长1.51%、15.02%、36.09%,经营活动净现金流同比大增1,068.02%,EPS0.24元,基本符合预期。

点评:

1)结构持续优化,扣非后净利润快速增长。15年H1净利率增长15.02%,而更能反应主业盈利能力的扣非后净利润同比增长36.09%,实现快速增长。公司真实业绩增长主要是由于产品结构持续优化带来整体毛利率提升(上升2.90个pp至18.45%)和深圳化讯、湖南化讯净利润增长所致。报告期内,高毛利产品超净高纯、PCB用等化学试剂营收稳健增长(营收分别增长8.16%、7.57%,毛利率分别提高1.07、1.18个pp),营收最大的化工原料和通用化学试剂占比持续减少(营收分别增长-3.68%、4.31%,毛利率分别提高4.45、0.81个pp),比例降至68.24%。原料药及食品添加剂基数原因和产能释放增长18.86%(毛利率提升7.42个pp)增添亮点。诊断试剂产品价量略有下滑致收入减少10.02%,毛利率减少1.38个pp至93.33%,仍然保持在相当高的水平。未来公司将进一步聚焦超净高纯化学试剂、体外诊断试剂等高附加值产品,优化结构提升盈利能力,全年净利润预计实现30%增长。

2)成立诊断试剂事业部,坚定IVD发展。公司坚定进军IVD行业蓝海,思路清晰,预计下半年有更多项目落地。在前期并购新大陆、收购永和阳光基础上,公司又相继公告意向收购福州新北70%股权、上海贝西70%股权,不断扩大IVD行业布局,丰富诊断试剂产品和治疗领域,下半年进一步动作预期持续增强。此次公司专门成立诊断试剂事业部,充分体现了诊断试剂在公司战略版图中的重要地位,利于公司IVD业务进一步做大做强,助力公司长远发展。

3)设立医疗服务子公司,培育利润新增长点。公司投资设立西陇医疗服务有限公司,搭建医疗器械生产商和代理商一站式服务平台,公司借此突破诊断试剂小器械范畴,力争打造全国性高端器械物流配送服务商。公司通过拓展器械布局医疗服务,协同体外诊断试剂发展,培育新的利润增长点,打开了未来成长空间。

估值评级:公司是国内化学制剂的龙头企业,通过持续的并购,外延式进军体外诊断行业蓝海,加速公司战略转型,持续优化产品结构。公司对原有物流和供应链的全面改革已见成效,同时布局医疗器械和相关医疗服务,未来成长空间已经打开。预计15-17年EPS0.57、0.81、1.05元,PE为45、31、24倍,维持买入评级。

风险提示:外延扩张低于预期。

申请时请注明股票名称