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西陇化工:盈利能力不断提升,多轮驱动助力成长

发布时间:2015-11-02    研究机构:华泰证券

事件:公司披露2015年三季报,1-9月营收16.17亿、净利润0.73亿、扣非后净利润0.71亿,分别同比增长1.61%、25.08%、34.23%;其中Q3营收5.41亿(+1.83%)、净利润0.26亿(+49.16%)、扣非后净利润0.24亿(+30.82%),1-9月EPS0.35元,基本符合预期。同时公司预计2015年度净利润变动区间为8,915.74-10,078.66万(变动幅度15%-30%)。

1) 结构优化效果明显,盈利能力不断提升。公司前三季度营收几乎持平(+1.61%),为净利润却快速增长25.08%,主要原因是公司延续业务结构优化态势,盈利能力明显提升(毛利率同比提升1.9个pp至18.68%)。高毛利品种中,而诊断试剂由于调价因素同比有所减少,但毛利率仍维持在约90%的高水平,公司未来将着力建设渠道资源,与全国主要的体外诊断试剂渠道商深入合作,共同进行产品开发与销售,发展医院客户,保证诊断试剂的稳定增长。超净高纯、PCB用等化学试剂增长稳健(约增长6%-10%);原料药和食品添加剂由于基数小实现了约30%的增长。低毛利品种中通用化学试剂则同比小幅略有增长,化工原料业务规模继续缩小。未来公司将持续聚焦高附加值品种,不断提升整体盈利能力。报告期内公司费用温和增长,销售费用基本持平,管理费用增长21.25%,财务费用增加57.09%,主要原因为因并购筹资,增加利息支出所致。

2) 业绩多轮驱动,后续将精彩不断。公司未来将突破单一化学试剂和诊断试剂贡献业绩的局限,有望打造多个盈利平台,实现多轮驱动成长的局面。报告期内设立西陇(上海)医疗服务有限公司,搭建医疗器械生产商和代理商一站式服务平台,公司借此突破诊断试剂小器械范畴,力争打造全国性高端器械物流配送服务商。公司的化工原料电商平台“有料网”与9月1日上线,以其低价高质量优势获得了迅速的线上流水,预计16年实现20亿的流水,据此测算可贡献利润4000-6000万。未来公司有望形成工业化学试剂、诊断试剂、医疗器械和医疗服务多轮驱动业绩的盛况。

估值评级:公司是国内化学制剂的龙头企业,外延式进军体外诊断行业蓝海,持续优化产品结构,不断提升盈利能力。同时布局医疗器械和医疗服务,存在外延预期,未来成长空间已经打开。预计15-17 年EPS 0.57、0.81、1.05 元,PE 为68、48、37倍,维持买入评级。

风险提示:外延扩张低于预期。

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